Les stablecoins ont enfin des règles aux États-Unis, dans l’UE et au Royaume-Uni

Un stablecoin est un jeton numérique conçu pour valoir toujours exactement un dollar, un euro ou une livre. Pendant presque toute leur courte histoire, les stablecoins ont vécu dans une situation étrange : ils servaient à déplacer des centaines de milliards de dollars, sans règles claires sur qui peut les émettre, ce qui doit les garantir, ou ce qui se passe si tous les détenteurs veulent récupérer leur argent en même temps.

Cela a changé remarquablement vite cet automne. En quelques semaines, les régulateurs des États-Unis, de l’Union européenne et du Royaume-Uni ont tous pris des mesures concrètes. Chacun a fait des choix différents, et les banques arrivent par plusieurs portes à la fois.

C’est une histoire Foreshock, car la plupart des gens n’en remarqueront encore rien. Les vrais paiements du quotidien en stablecoins ne pèsent qu’une petite part du total. Mais quand les règles, les licences et les grandes banques arrivent pendant la même saison, c’est la forme de la prochaine décennie des paiements qui se dessine.

États-Unis : une licence avec une échéance ferme

Les États-Unis ont désormais une loi fédérale sur les stablecoins, le GENIUS Act. Cette année, les régulateurs ont commencé à en préciser les détails.

Le 21 octobre, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC), qui supervise les banques nationales, a publié la première règle définitive de la loi. Elle entre en vigueur le 18 janvier 2027, le même jour que la loi elle-même. Selon le cabinet d’avocats WilmerHale, la règle finale est nettement plus souple que le projet de mars :

• la part minimale de réserves disponibles chaque jour passe de 10 % à 5 % ;
• plusieurs autres limites de liquidité et de maturité ont été supprimées ;
• les émetteurs doivent toujours rembourser sous deux jours ouvrés, mais au lieu d’un délai automatique de sept jours en cas de crise, ils doivent prévenir l’OCC lorsque les remboursements dépassent 10 % de leurs jetons en une journée ;
• des tests de résistance et des coussins de réserves ont été ajoutés.

Un détail crée une vraie urgence : les émetteurs existants ne bénéficient d’aucune clause d’antériorité. Chaque émetteur doit déposer une demande dans le nouveau régime. Des dérogations allant jusqu’à un an ne sont prévues que pour les demandes déjà en cours au 18 janvier 2027, et fin octobre le formulaire de demande lui-même n’avait pas été publié. La banque centrale américaine, la Réserve fédérale, a proposé ses propres règles en septembre ; les commentaires sont ouverts jusqu’au 30 novembre 2026.

Union européenne : retirer des rayons les jetons sans licence

L’Europe a pris une autre voie. Sa loi sur les crypto-actifs, MiCA, impose déjà un agrément aux émetteurs de stablecoins. La nouvelle étape porte sur les endroits où ces jetons peuvent s’échanger.

Le 8 octobre, l’autorité européenne des marchés financiers, l’ESMA, a publié un avis demandant aux plateformes crypto agréées au titre de MiCA de cesser leurs services sur les stablecoins dont l’émetteur n’est pas autorisé dans l’UE. Les plateformes ont environ trois mois, jusqu’au 8 janvier 2027 à peu près, pour se retirer, avec seulement des services limités comme la conversion et le retrait dans l’intervalle. La presse spécialisée cite l’USDT, le plus grand stablecoin du monde, comme principal jeton concerné, tandis que l’USDC et l’EURC de Circle sont autorisés.

Plutôt que d’interdire quoi que ce soit, l’UE utilise l’accès à son marché comme levier. Cela avantage les émetteurs qui ont fait le travail d’agrément et ouvre une période pendant laquelle les plateformes européennes doivent basculer leur liquidité. Un risque : certains utilisateurs pourraient simplement partir vers des plateformes offshore.

Les banques européennes construisent leur propre euro numérique

Le signal européen le plus frappant est Qivalis, une société basée à Amsterdam créée en septembre 2025 par un groupe de banques pour émettre un stablecoin en euros. En mai 2026, elle est passée de 12 à 37 banques membres dans 15 pays, dont ABN AMRO, Rabobank, Nordea, Intesa Sanpaolo, BPCE, Erste Group, Bank Pekao et Raiffeisen Bank International.

Vers le 14 octobre, Qivalis a obtenu un agrément d’établissement de monnaie électronique de De Nederlandsche Bank, la banque centrale néerlandaise. Elle doit encore remplir les autres exigences de MiCA et publier un livre blanc avant d’émettre des jetons, ce qu’elle prévoit désormais « dans les prochains mois ».

Deux chiffres expliquent pourquoi les banques européennes s’y intéressent. Selon Qivalis, les jetons libellés en euros ne représentent qu’environ 0,2 % des stablecoins en circulation dans le monde ; presque tout est en dollars. Et l’offre totale de stablecoins atteint environ 288 milliards de dollars, selon le site de données rwa.xyz fin octobre. Si la monnaie numérique devient un moyen courant de régler les paiements, les banques européennes ne veulent pas qu’elle soit presque entièrement en dollars.

Le défi, c’est la distribution. Qivalis vend par l’intermédiaire de banques, de plateformes d’échange et de sociétés de paiement, et non directement au public : chaque banque membre doit donc l’intégrer à ses applications et à ses systèmes avant que les clients ordinaires ne le voient.

Royaume-Uni : des stablecoins pour les paiements courants, avec des marges minces

En juin, la Banque d’Angleterre a publié son approche définitive pour les stablecoins en livres « systémiques », c’est-à-dire assez gros pour peser sur le système financier. Sa proposition précédente plafonnait la détention par personne à 20 000 livres. La version finale abandonne les limites individuelles et plafonne plutôt l’émission totale, d’abord à 40 milliards de livres par stablecoin.

Cela rend les stablecoins en livres bien plus pratiques pour les paiements du quotidien. Mais les règles de couverture maintiennent des marges faibles. En régime normal, 70 % des réserves peuvent être placées en obligations d’État à court terme, mais 30 % doivent être déposées à la Banque d’Angleterre sans rémunération. Cela avantage les émetteurs qui ont d’autres revenus, comme les banques et les grandes fintechs. La Financial Conduct Authority a publié ses propres règles crypto définitives fin juin, avec l’obligation de rembourser les détenteurs à la valeur nominale avant la fin du jour ouvré suivant.

L’autre voie des banques : les jetons de dépôt

Toutes les banques ne veulent pas de stablecoin. Certaines transforment plutôt les dépôts ordinaires en jetons.

Le 19 octobre, Kinexys, l’unité blockchain de JPMorgan, a porté son jeton de dépôt en dollars, JPMD, sur le réseau principal d’Ethereum pour ses clients institutionnels, après un lancement sur Base en novembre 2025. JPMorgan indique que Kinexys a traité plus de 4 000 milliards de dollars au total, soit environ 7 milliards par jour. Aux États-Unis, cinq banques régionales ont annoncé en février un réseau commun de dépôts tokenisés avec une société appelée Cari, avec l’objectif d’une disponibilité pour les clients au quatrième trimestre 2026.

Dans le même temps, la Banque centrale européenne a lancé Pontes le 21 septembre. Ce système relie les plateformes de négociation sur blockchain au système de paiement existant de la BCE, pour que les banques puissent régler des opérations tokenisées en monnaie de banque centrale. Un euro numérique pour le grand public, en revanche, est toujours en négociation entre les institutions européennes, avec un projet pilote prévu en 2027 et une émission possible vers 2029.

Il existe donc désormais trois types de monnaie numérique pour les grosses transactions : les stablecoins privés, les jetons de dépôt bancaires et le règlement en monnaie de banque centrale. Chacun fonctionne de son côté. Ce qui manque encore, c’est le pont entre eux : un moyen de faire passer facilement de la valeur du jeton d’une banque à celui d’une autre, ou d’un jeton de dépôt vers un stablecoin.

Quelle est l’utilisation réelle ?

Moins que ne le laissent penser les gros titres. McKinsey et Artemis ont estimé que les stablecoins ont déplacé plus de 35 000 milliards de dollars sur les blockchains en 2025, mais seulement environ 380 à 390 milliards, soit à peu près 1 %, correspondaient à de vrais paiements. Il s’agissait surtout de virements entre entreprises, puis de salaires et d’argent envoyé au pays par des travailleurs migrants. Le reste relève du trading et de transferts internes.

Certaines poches progressent vite. Visa a indiqué en septembre que ses règlements en stablecoins dépassaient un rythme de 20 milliards de dollars par an, soit plus de quinze fois plus qu’un an plus tôt. De l’argent frais afflue vers des sociétés de paiement qui utilisent des stablecoins en coulisses, comme PhotonPay, qui a levé 40 millions de dollars fin octobre, et Noah, avec 38 millions de dollars levés au total.

Une note sur la Hongrie

La Hongrie a vécu une année inhabituelle. Une règle nationale imposant une étape de validation supplémentaire, entrée en vigueur en juillet 2025, a poussé Revolut, eToro et d’autres à restreindre leurs services crypto pour les clients hongrois. En juillet 2026, la banque centrale, la MNB, a accordé sa première licence MiCA à une société dont le siège est en Hongrie, CoinCash, et le Parlement a voté la suppression de l’exigence supplémentaire. La Hongrie revient au régime européen standard. Aucune banque hongroise ne figure parmi les membres de Qivalis.

Ce qui pourrait mal tourner

• Les paiements pourraient rester marginaux. À environ 1 % des flux, l’usage réel pourrait progresser lentement, règles ou pas.
• L’offre ne fait pas que monter. L’offre totale de stablecoins a reculé d’environ 2 % sur les 30 jours précédant fin octobre.
• Une licence en euros ne garantit pas la demande face à la liquidité profonde des jetons en dollars.
• La pression européenne sur l’accès au marché pourrait pousser les utilisateurs vers l’offshore plutôt que vers les jetons autorisés.
• Le calendrier américain pourrait glisser. Plusieurs éléments, dont la règle finale de la Fed et les règles pour les émetteurs étrangers, restent ouverts.

Ce qu’il faut surveiller

• 30 novembre 2026 : clôture des commentaires sur les propositions de la Réserve fédérale.
• Vers le 8 janvier 2027 : fin de la période de retrait de trois mois fixée par l’ESMA pour les stablecoins non autorisés sur les plateformes européennes.
• 18 janvier 2027 : entrée en vigueur de la loi américaine et de la règle de l’OCC, sans clause d’antériorité.
• Le livre blanc et la première émission de Qivalis, et les banques qui l’intégreront en premier dans leurs applications.
• Le premier pont entre jetons de dépôt et stablecoins entre différentes banques, la pièce manquante du nouveau système.

Les règles de la monnaie numérique étaient autrefois l’affaire des passionnés de crypto. Cet automne, elles sont devenues l’affaire des banques centrales et des plus grandes banques d’Europe et d’Amérique, et c’est généralement le moment où une technologie cesse d’être une expérience.